Preguntas más Frecuentes
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MEFF AIAF SENAF Holding de Mercados Financieros SA (mF) es el único accionista de MEFF RF, en adelante MEFFCLEAR o CCP. MEFF AIAF SENAF Holding de Mercados Financieros SA (mF) es el único accionista de MEFF RF, MEFF RV, MEFF Euroservices, MEFF Services, AIAF y SENAF. El único accionista de mF es Bolsas y Mercados Españoles (BME). Desde Octubre de 2002 BME es el único propietario de todas las Bolsas, Cámaras de Compensación y Depositarios Centrales de Valores de España. No. Las actividades de MEFFCLEAR son las de mercado y cámara de Compensación de derivados (futuros y opciones de renta fija) y las de la CCP. MEFFCLEAR es una compañía privada, si bien sus actividades están reguladas por la CNMV (Comisión Nacional del Mercado de Valores). MEFFCLEAR ha sido designada por ley como mercado oficial de derivados y cámara de compensación y autorizado también a realizar las funciones de CCP para otro tipo de operaciones. Las actividades de MEFFCLEAR están reguladas por el Reglamento del Mercado y por las Circulares. Ambas deben ser aprobadas por la CNMV MEFFCLEAR tiene su propio Consejo de Administración, un Director General, dos Subdirectores Generales Adjuntos y los siguientes Departamentos: Pool de Mercado, Clearing, Tecnología, Marketing, Comercial y Financiero. 
Actualmente solo existen los acuerdos que a través de MEFF Euroservices se han establecido con Eurex y Euronext. Cualquier miembro puede negociar a través de MEFF algunos contratos de ambos mercados. Son las siguientes por orden alfabético: Clearnet que está en proceso de fusión con la London Clearing House (LCH) , Eurex Clearing, LCH y Cassa de Compenzasione & Garanzia.
SENAF e IBERCLEAR enviarán a MEFFCLEAR las operaciones en tiempo real. MEFFCLEAR comprobará que ambas contrapartidas tienen suficiente Capacidad de Registro y registrará la operación. El proceso no llevará más de 30 segundos. Una vez registrada la operación en MEFFCLEAR, los derechos y obligaciones de las partes derivados de la operación serán automáticamente novados (artículo 44.3 del Reglamento de MEFFCLEAR). Actualmente, sin estar operativa la CCP, el Depositario Central de Valores, IBERCLEAR funciona bajo el sistema de “entrega contra pago” (“delivery versus payment” en inglés), de forma que por incumplimiento puede rechazar cualquier liquidación simplemente comunicándolo a las partes, y esto es así porque la liquidación de la operación no está garantizada. MEFFCLEAR no se ha puesto en marcha todavía para productos de Renta Fija. Por este motivo es difícil hacer una estimación de cuantas operaciones negociadas en Senaf pueden ser rechazadas en la CCP. Si bien puede pasar, será de forma excepcional. MEFFCLEAR tiene previsto avisar a los Miembros cuando excedan el 60% de su Capacidad de Registro y tiene un acuerdo con SENAF para que en caso de que se sobrepase el 80% se le suspenda el acceso a la negociación por SENAF. Hay un caso excepcional cuando MEFFCLEAR deniega el registro de una operación que se ha realizado en SENAF dentro del periodo que media entre el momento que MEFFCLEAR comunica el rechazo de la operación a SENAF y el momento que esta restringe el acceso al negociante; esto puede ocurrir pero la probabilidad es muy pequeña. Adicionalmente, está previsto que operaciones superiores a 300 millones de euros nunca le sean rechazadas el registro, si bien se establecerá un sistema de garantías específico para este caso. El procedimiento está establecido por Circulares. SENAF ha decidido que en caso de rechazo de registro, la operación sea anulada.
En una primera fase hemos estado trabajando 45 entidades de 232 con titulares de cuenta en Iberclear, con 27 entidades residentes y 18 no residentes, 4 de las cuales serán Miembros Liquidadores para Clientes, y el resto Miembros Liquidadores para sus operaciones o Clientes. Tan pronto la CCP comience, esperamos se unan otras 30 entidades. Las entidades con un elevado volumen de negociación en Deuda Pública Española son las más interesadas en que otras entidades se hagan miembros de la CCP con el objeto de tener la máxima eficiencia en el neteo en balance y en la gestión de las líneas de crédito bilaterales. No, los miembros de MEFFCLEAR no tendrán acceso automático a la CCP. Los Miembros de la CCP necesitan tener una Cuenta abierta en IBERCLEAR, De los 232 tenedores de cuenta de IBERCLEAR hay 24 no residentes. Esperamos que con la CCP aumente el número de entidades no residentes. Todas las entidades, independientemente de que sean miembros de MEFFCLEAR (MEFF RF derivados) necesitan firmar un nuevo acuerdo con MEFFCLEAR referente al Título II. Aquellos que solo sean miembros de la CCP no tienen acceso al mercado de derivados, y existen diferencias en cuanto a los requerimientos para ser miembro:
A 31 de diciembre de 2002, el capital social de MEFFCLEAR era de 36,2 millones de euros, y un beneficio después de impuestos de 1,8 millones. No existen garantías de terceros. EL PILAR CENTRAL DE MEFFCLEAR ES UN SÓLIDO SISTEMA DE GESTIÓN DE RIESGOS QUE MINIMIZA EL RIESGO SISTÉMICO, basado en: El riesgo sistémico está minimizado con las siete medidas descritas. Un miembro no se verá afectado por el incumplimiento de otro miembro, ya que los Miembros Liquidadores nos son responsables solidarios entre sí. Esta garantía está basada en el hecho de que: MEFFCLEAR es la contrapartida directa de los Clientes. Si se produce un incumplimiento por parte de un Miembro Liquidador, el Cliente no se ve afectado. Esta garantía está basada en que: El riesgo de una posición propia de un Miembro Liquidador junto con las de sus Clientes debe ser menor que las garantías depositadas en MEFFCLEAR. El incumplimiento de este principio provocará la inmediata suspensión del registro de operaciones en la CCP. Los parámetros de cálculo del riesgo de una posición cubren al menos tres desviaciones típicas de la distribución de las TIR de los correspondientes bonos implicados en la operación repo. Las garantías depositadas
en MEFFCLEAR están sujetas a la protección de
la Ley 41/1999 de 12 de Noviembre sobre sistemas de liquidación
y pagos y por el artículo 59.8 y 59.9 de la Ley del Mercado
de Valores. En caso de incumplimiento por parte de un Miembro Liquidador, las posibles pérdidas serán cubiertas con las garantías de distinta índole depositadas por el Miembro. En caso de que las garantías mencionadas no sean suficientes, MEFFCLEAR deberá reclamárselas a dicho Miembro y en caso de que no sea suficiente, MEFFCLEAR responderá con sus Recursos Propios. En ningún caso un incumplimiento de un Miembro Liquidador afectará a otros Miembros o Clientes. SÍ, un Miembro Liquidador de MEFFCLEAR es responsable de sus pérdidas en el mercado de derivados, ya que MEFFCLEAR es la misma entidad legal para el mercado de derivados y para la CCP; pero las pérdidas en un mercado, bien sea MEFF RF (MEFFCLEAR) o MEFF RV no afectarán al otro. Hay que tener en cuenta que la actividad principal de MEFFCLEAR será la Cámara de Contrapartida Central, ya que la posición abierta en el mercado de derivados es marginal. Tanto en la historia de MEFF RF como en la de MEFF RV jamás se ha producido un incumplimiento de miembro alguno. MEFF nunca ha sido procesado o sancionado por la CNMV. No. Los 3 millones de euros depositados por un Miembro Liquidador en MEFFCLEAR, SOLO cubren su propio incumplimiento. Un incumplimiento por parte de un Miembro no puede ser cubierto por las garantías depositadas por otro Miembro.
La posición abierta en MEFFCLEAR incluye todas las operaciones registradas en la CCP y que no han sido liquidadas todavía en IBERCLEAR (el Depositario Central de Valores español) IBERCLEAR comunicará a MEFFCLEAR al final de la sesión las operaciones que serán liquidadas el día siguiente a las 7:00 horas. Aunque estas operaciones realmente no son liquidadas hasta el día siguiente, MEFFCLEAR no calculará las garantías sobre ellas, si bien están garantizadas por al CCP. Las operaciones están valoradas a precios de mercado. MEFFCLEAR recibirá durante la sesión y al final de ella los precios de mercado de todas las operaciones negociadas en SENAF o en mercados OTC y actualizará con dicha información los precios utilizadas en las aplicaciones de control de riesgos. MEFFCLEAR actualizará no solo los precios de las operaciones negociadas en el día, sino también la curva de tipos así como los precios de los activos menos líquidos. La actualización se llevará a cabo a lo largo de la sesión y al final. MEFFCLEAR utilizará como fuentes tanto SENAF como la información de los vendors de información. Utilizando la estructura de comunicaciones existente, MEFFCLEAR utilizará IEBERCLEAR como el vehículo a través del cual los Miembros de MEFFCLEAR y sus Clientes pedirán el registro e las operaciones OTC en la CCP. El procedimiento es el siguiente: Respecto a la segunda cuestión, MEFFCLEAR es una Entidad de Contrapartida Central y no un Mercado. Como CCP, MEFFCLEAR no está especialmente involucrada en cuanto a la transparencia de precios. No obstante, MEFFCLEAR sí está interesada en recibir los precios verdaderos de forma que valore correctamente las posiciones. MEFFCLEAR podrá registrar, no obstante, operaciones OTC que no estén a precios de mercado. Para analizar el riesgo de este tipo de operaciones, la contraparte que no esté a precios de mercado (aquella que esté realizando una perdida por no realizar la operación a precios de mercado) tendrá penalizado su Riesgo Registrado, aunque si ambos tienen suficiente Capacidad de Registro se aceptará la operación. La segunda pregunta es relativa
a SENAF; hay que tener en cuenta que SENAF no acepta aplicaciones.
Todas las operaciones de SENAF se deben cruzar dentro de un
rango de precios. La Capacidad de Registro es un limite que la CCP impone a todos sus Miembros. La Capacidad de Registro es la suma de la Garantía General más la Capacidad de Registro Adicional. Este concepto depende del “rating” de crédito otorgado a la entidad por las agencias de rating. La Capacidad Adicional de Registro sería el menor importe entre el crédito que se concedería por los recursos propios (un porcentaje sobre ellos, siendo el 2% el máximo que se otorgaría a las entidades AAA) y un multiplicador de la Garantía General El riesgo de una posición toma la posición abierta (como ha sido descrita en el apartado de gestión y control del riesgo) de cada cliente y miembro, los precios de mercado y ejecuta el Algoritmo de Garantías y resta las garantías depositadas Riesgo Actual = Garantías totales en tiempo real – Garantías depositadas El Riesgo de un Miembro es
comparado con la Capacidad de Registro. MEFFCLEAR actualiza
el Riesgo de cada miembro cada vez que recibe una operación
o un precio de mercado La Garantía Diaria es la suma de la Garantía por Ajuste a Valor de Mercado (Variation Margin) y la Garantía por Posición (Initial Margin). Es calculada a nivel de cuenta. El cálculo es similar al realizado en otras entidades de contrapartida central. La Garantía por ajuste a valor de mercado ajusta a precios de mercado el valor de una posición global. Compara para cada operación registrada el valor actual del efectivo a fecha de hoy contra el valor del activo a fecha de hoy. Puede tener un signo positivo o negativo. El valor presente del efectivo
a fecha de hoy será el efectivo final actualizado a través
de la siguiente fórmula: Efectivo de la operación
/ (1+ tipo de actualización (en %) * días entre
la fecha de cálculo y la fecha valor de la operación
/ 360) Una fórmula ligeramente diferente es utilizada
cuando hay más de un año entre la fecha de calculo
y la fecha de liquidación.
La Garantía por Posición solo puede tener signo positivo. Si la suma de la Garantía por Posición más la Garantía por Ajuste a Valor de Mercado es negativa, la Garantía Diaria se considera cero. Existen dos documentos que explican el sistema de garantías de MEFFCLEAR “Método de cálculo de garantías para las operaciones registradas en MEFFCLEAR” y “Ejemplo de Cálculo de Garantías para operaciones registradas en MEFFCLEAR. MEFCLEAR no realiza petición de garantías intradía con dos excepciones. Si existe un día en el mercado con elevada volatilidad, con movimientos superiores a tres desviaciones típicas, MEFFCLEAR podría pedir garantías extraordinarias. La segunda excepción es relativa a los Miembros que han excedido o se han aproximado a su Capacidad de Registro. En este caso, MEFFCLEAR pedirá una garantía extraordinaria para aumentar su Capacidad de Registro. MEFFCLEAR aceptará los siguientes activos como garantías: efectivo en euros, Deuda Pública del Estado transferida a las cuentas de MEFFCLEAR en IBERCLEAR y prendas de acciones La deuda publica tendrá un descuento de entre el 1,5 y el 5% dependiendo de la fecha de vencimiento (algunos títulos iliquido podrían tener mayores descuentos). Las acciones tendrán descuentos de entre el 25% y el 50%. MEFF devolverá a los miembros los intereses generados por el efectivo depositado como garantía. Durante la sesión, MEFFCLEAR realizará el proceso de garantías diario cada vez que reciba: Una vez cierre la sesión, MEFFCLEAR recibirá de SENAF los precios de cierre. MEFFCLEAR esperará que IBERCLEAR realice su primer ciclo de liquidación para el día siguiente (para liquidar a las 7:00 am del día siguiente). IBERCLEAR notificará aquellas operaciones que serán liquidadas en dicho ciclo y MEFF no las tendrá en cuenta para su calculo de garantías. Una vez recibidos todos los datos, MEFFCLEAR ejecutará su proceso de fin de día, evaluando el colateral y calculando las garantías, y enviará los ficheros de datos a los miembros y a los clientes a las 7:30 h. Las garantías deben ser depositadas al día siguiente a las 9:00 am. Las horas críticas de corte son: 4:00 pm. cuando las operaciones que deben ser liquidadas en esa fecha son liquidadas y las 9:00 am cuando las garantías deben ser depositadas en MEFFCLEAR. Cualquier incumplimiento en las entregas del activo o en el depósito de las garantías pueden dar lugar a una declaración forma de impago por parte del cliente o el miembro que no haya hecho frente a sus obligaciones de pago. En otros mercados, MEFFCLEAR hace las funciones tanto de Mercado como de Cámara (funciones de compensación y liquidación). MEFFCLEAR, como CCP para repos y contado de Deuda Pública no realizará las funciones de Mercado como de Cámara. De hecho, la Deuda Pública y especialmente la operativa de repos son un tipo de producto distinto a los que actualmente ofrece MEFFCLEAR. Si se piensa en los datos que se necesitan para registrar un contrato de opciones y se compara con los que se necesitan para registrar una operación repo, son muy diferentes. De la misma manera, el sistema de cálculo de garantías para la CCP es diferente al sistema utilizado por MEFFCLEAR para los derivados. Por todas estas razones, MEFFCLEAR
ha decidido desarrollar nuevas aplicaciones para la CCP de repos
y Deuda. Por otra parte, muchas de las funciones de la CCP están
también presentes en la Cámara de derivados, como
valoración de garantías, control del riesgo o
liquidación por entrega. Estas aplicaciones existentes
en la Cámara de derivados se han adaptado a las nuevas
funciones.
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